6月20日，國內(nèi)主流鎢企陸續(xù)敲定鎢精礦及APT產(chǎn)品供銷長單價格。其中，國標黑鎢精礦長單鎖定17.1-17.2萬元/標噸的高位區(qū)間，APT長單價格錨定25.1萬元/噸。大廠高位長單的落地，為6月下旬鎢市筑牢“高位運行”的支撐，市場態(tài)勢趨于明朗，短期內(nèi)價格維持高位震蕩格局。回顧2025年上半年，全球鎢市場在政策調(diào)控、需求爆發(fā)與地緣博弈的多重驅(qū)動下，產(chǎn)業(yè)鏈價格震蕩上行，第二季度更是加速沖高。鎢精礦、仲鎢酸銨（APT）等核心產(chǎn)品價格接連刷新歷史紀錄。截至6月20日，國內(nèi)65%黑鎢精礦報17.25萬元/標噸，較年初上漲20.8%；仲鎢酸銨（APT）收報于25.2萬元/噸，較年初漲幅達19.7%。其他鎢中間品及下游制品同步跟漲，漲幅普遍在19%-21%區(qū)間。海外市場受中國出口管制沖擊更顯著，2025年2月起，中國鎢品出口管制引發(fā)海外供應(yīng)鏈斷裂，歐洲APT價格快速飆升。截至6月18日，歐洲仲鎢酸銨價格報430美元/噸度，較年初上漲30.3%；歐洲鎢鐵收于51.85美元/千克鎢，年初以來漲幅17.8%。

首先，國內(nèi)供應(yīng)收緊，主導全球鎢產(chǎn)業(yè)鏈價格方向

根據(jù)USGS數(shù)據(jù)顯示，截至2024年全球鎢礦儲量為460萬金屬噸，其中鎢礦儲量達240萬噸，占全球儲量52%，在全球鎢市場占*主導優(yōu)勢，其余鎢資源集中地包括澳大利亞（12%）、俄羅斯（9%）、越南（3%）等國家，作為中國優(yōu)勢礦種，鎢資源開發(fā)節(jié)奏受政策端全方位調(diào)控，涵蓋行業(yè)準入、總量控制、出口管制、稅收引導四大維度。1991年，鎢被國務(wù)院明確列為國家保護性開采特定礦種；2000年起總量控制與2025年2月出口配額制度落地，政策組合拳下，國內(nèi)鎢礦開發(fā)增量受限，市場供應(yīng)以存量項目為主，行業(yè)格局趨于穩(wěn)定。

2020年后，伴隨政策調(diào)控深化，中國鎢精礦超采率加速收窄，據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2024年國內(nèi)鎢精礦產(chǎn)量約為13萬噸，行業(yè)超采率14%左右，較2020年下降18個百分點；2025年4月21日，自然資源部下達2025年*批鎢礦開采指標5.8萬噸，同比-6.5%，連續(xù)兩年*批指標收緊。根據(jù)同幅度下降的測算，2025年全年鎢精礦開采指標量或達10.7萬噸附近，若超采率維持14%左右，全年鎢精礦產(chǎn)量或僅達12.2萬噸，但品味下降的問題或致使鎢精礦緊張問題尤為突出。市場對未來鎢精礦供應(yīng)產(chǎn)生擔憂，帶動鎢精礦價格快速上漲。5月底國內(nèi)第三輪第四批環(huán)保督查全面啟動，環(huán)保政策保持偏緊態(tài)勢，再度將礦價是向上拉漲。

其次海外新增鎢精礦釋放緩慢且海外鎢冶煉下游產(chǎn)業(yè)鏈不完善

2025年海外鎢精礦增量貢獻主要來源韓國及哈薩克斯坦的新增鎢礦項目，其中韓國桑東鎢礦計劃于2025年下半年生產(chǎn)，該項目一期達產(chǎn)后年產(chǎn)2300噸（按三氧化鎢口徑計算）。哈薩克斯坦Boguty（巴庫塔鎢礦）鎢礦項目于24年底竣工投產(chǎn)，全面達產(chǎn)后預(yù)計年加工330萬噸鎢礦石，預(yù)計25年產(chǎn)量或為5000標噸鎢精礦。其他新增礦山項目變動不大。另外海外鎢冶煉環(huán)節(jié)不完善，很多國家及地區(qū)即便有鎢精礦也很難將其加工成為其他的鎢產(chǎn)品，這也導致海外礦端價格較國內(nèi)價格低，給國內(nèi)形成礦端進口窗口，中國是鎢精礦產(chǎn)量大國同時也是海外鎢精礦進口大國。2025年1-5月份國內(nèi)鎢精礦進口總量達5153噸，同比增長46.3%。

下游需求平穩(wěn)且海外地緣政局不穩(wěn)刺激對鎢戰(zhàn)略性囤貨

2025年上半年來，國內(nèi)鎢終端下游需求平穩(wěn)，高端制造領(lǐng)域提供增長點，其中人形機器人及切削機等鎢需求量平穩(wěn)增長，傳統(tǒng)光伏鎢絲等領(lǐng)域則表現(xiàn)平平。除此之外2月份以來國內(nèi)鎢產(chǎn)品出口管制以來，國內(nèi)鎢中間品出口量下降明顯，但終端鎢制品出口增量明顯，國內(nèi)鎢產(chǎn)業(yè)鏈出口附加值增加。以硬質(zhì)合金類及鉆頭鉆床類產(chǎn)品為例，根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2025年1-5月份國內(nèi)硬質(zhì)合金類產(chǎn)品出口總量同比增長31%左右，二季度增速明顯。鉆頭鉆床類產(chǎn)品出口總量同比增長22.3%左右。

另外25年軍工領(lǐng)域用鎢需求增長明顯，海外地緣沖突疊加全球軍備升級（如歐洲“法天計劃”），鎢在導彈部件、切削刀具等軍工品中不可替代，海外軍事紛擾不斷，一定程度上增加鎢金屬材料需求增長。

綜合來看，鎢市場高位運行的主要驅(qū)動因素在于礦端供需關(guān)系趨緊，疊加全球鎢庫存低位，以及國內(nèi)鎢制品出口管制帶來的全球性鎢供應(yīng)收緊，進入6月下半月，鎢市場進入多空博弈環(huán)節(jié)，礦端等原料端價格高位運行，粉末端及鎢化工產(chǎn)品行業(yè)跟漲緩慢導致企業(yè)盈利不佳的矛盾突出，抑制行業(yè)價格漲幅。而中長期來看，國內(nèi)鎢精礦產(chǎn)量及品味下降或是常態(tài)，海外供應(yīng)量增速較慢，礦端仍將呈現(xiàn)偏緊態(tài)勢。再結(jié)合行業(yè)低庫存的現(xiàn)狀，未來市場在終端需求增長驅(qū)動下，仍具有補庫需求，鎢產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配或?qū)⒅厮埽瑥亩�支撐整個產(chǎn)業(yè)鏈價格維持高位震蕩為主。

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